前言

  隨著行業監管部門對融資租賃公司開展城投類業務的管控不斷加強,融資租賃公司需要拓展新的行業來填補城投類業務留下的缺口。建筑行業作為國民經濟的重要部門,具有行業體量大、業務分布廣、資金需求多的特點,可以作為融資租賃公司的業務投向選擇。本文結合建筑行業的風險特征,從風險控制角度出發,對建筑施工企業融資租賃業務的評審關注點進行探討。

  一、建筑行業概況

 。ㄒ唬┙ㄖ袠I劃分及界定

  建筑行業是專門從事土木工程、房屋建設、線路管道和設備安裝、裝飾和裝修等工作的生產部門,其產品是各種工廠、礦井、鐵路、橋梁、港口、道路、管線、住宅以及公共設施的建筑物、構筑物和設施等。根據最新的《國民經濟行業分類》,建筑業可分四大類:(1)房屋建筑業;(2)土木工程建筑業,其中土木工程建筑業又可細分為鐵路、道路、隧道和橋梁工程建筑、水利和水運工程建筑、海油工程建筑、工礦工程建筑、架線和管道工程建筑、節能環保工程施工、電力工程施工和其他土木工程建筑等8個子類別;(3)建筑安裝業;(4)建筑裝飾、裝修和其他建筑業。

 。ǘ┙ㄖ袠I發展現狀

  根據中國建筑業協會發布的《2023年上半年建筑業發展統計分析》,2023年上半年建筑業實現增加值37,003億元,同比增長7.7%,增速高于國內生產總值增速2.2個百分點。建筑業增加值占國內生產總值的比重為6.24%。合同訂單方面,2023年上半年,全國建筑業企業簽訂合同總額514,959億元,同比增長5.03%;其中新簽合同額154,394億元,同比增長3.11%。

  分區域看,2023年上半年,江蘇、浙江、廣東建筑業總產值均超過了1萬億元,分別達到15,917億元、11,376億元和10,586億元,分別占全國建筑業總產值的12.03%、8.61%和8.00%。除以上三省外,總產值超過5,000億元的還有湖北、山東、四川、福建、北京、湖南、安徽、河南等8個地區,上述11省市完成的建筑業總產值占全國建筑業總產值的70.14%。

  總體看,建筑行業在國民經濟中依然占有重要地位,行業規模仍處于增長階段。

  二、建筑行業發展現狀

 。ㄒ唬┬袠I集中度低,業務同質化嚴重

  建筑行業市場進入門檻較低,同質化競爭較激烈,在房屋建設領域尤其明顯。行業內具備技術管理、裝備優勢以及高等級資質的大型建筑施工企業具有較強的市場競爭力。

 。ǘI務范圍廣泛,周期性影響差異大

  建筑行業的業務范圍十分廣泛,下游客戶所在行業涉及房地產、公用基礎設施、交通、電力、工礦等領域。在國民經濟發展的不同階段,各下游行業受宏觀經濟周期波動的影響存在差異,有的甚至呈現相反的周期性特征。

 。ㄈ┊a業鏈地位弱勢,資金占用程度高

  在建筑行業產業鏈中,建筑施工企業處于相對弱勢位置,而業主方相對強勢,體現在業主方往往會選擇墊資意愿和能力更強的施工單位。為了爭奪項目訂單,建筑施工企業不得不通過增加項目墊資來提高自身的競爭力。

 。ㄋ模﹤鶆肇摀,流動性壓力大

  在行業競爭過度的現實情況下,低價中標、墊資施工及工程款回收時間長等現象在建筑行業內較為普遍,導致建筑施工企業資金需求高,大部分建筑施工企業依靠債務資金作為運營資金,在工程款回收困難及債務周轉的雙重壓力下,容易出現階段性的流動性困難。

  三、建筑施工企業融資租賃業務

  評審關注點

  在對建筑施工企業融資租賃業務進行評審時,需要同時關注內外兩個方面的因素。其中,對外部因素的分析主要從宏觀環境、行業環境和區域環境著手;對內部因素的分析,又可以從建筑施工企業的經營能力(經營規模、施工能力)和財務表現(杠桿水平、盈利能力、周轉能力、償債能力、獲現能力)等兩個方面著手。

  一、外部環境

  1.宏觀環境

  建筑行業受宏觀經濟形勢變化影響較大。當經濟發展處于擴張周期,國家基礎設施投資、社會固定資產投資、房地產開發和居民住宅等需求的旺盛也會帶動建筑行業的繁榮;相反,當經濟處于收縮周期,建筑行業的需求也會發生萎縮。宏觀經濟的周期性導致建筑行業的景氣度發生波動,引發建筑施工企業的信用資質在不同宏觀環境下呈現明顯變化。

  因此,在評審時,需要重點關注財政政策、貨幣政策、國內生產總值增長率、全社會固定資產投資等宏觀環境因素。對于有海外業務的建筑施工企業,還應同時考慮其業務所在國的政治風險、匯率波動風險、外匯管制風險等。

  2.行業環境

  建筑行業產業關聯度較高,產業政策和上下游行業所處的景氣度周期對建筑施工企業的經營成果有很大影響。

  因此,需要重點關注行業政策的變化,行業政策對建筑行業的產業結構、產業技術等方面的調整,以及上下游行業景氣度變化對建筑施工企業經營成果的影響。

  3.區域環境

  我國建筑行業區域化特征明顯,除少數大型建筑央企,大部分建筑施工企業的施工業務范圍具有一定的地域性。從規模、收入和利潤來看,建筑行業在地區間的分布比較集中,發展最快的地區是浙江、江蘇、山東、廣東、北京和上海。業務范圍較集中的企業可能因當地經濟環境和市場需求的變化而面臨較大的經營風險。

  為此,應重點關注建筑施工企業主要業務所在地區的競爭格局、經濟發展狀況及政府等機構投資情況,如行業集中度、GDP增長率、固定資產投資、新開工及竣工面積等。

  二、經營能力

  1.經營規模

  建筑施工企業的經營規?稍谳^大程度上反映其綜合實力。第一,建筑行業具有周期性且競爭激烈,同等條件下,經營規模較大的企業在項目承攬、原材料采購、獲取外部支持等方面占有明顯優勢,更能抵御行業景氣程度下降周期內的經營和財務風險。第二,經營規模較大的建筑施工企業在勘察設計、物資采購、施工技術、項目管理等方面綜合配套能力較強,有能力以工程總承包商的身份承攬工程項目,尤其是投資規模大、施工期長、技術水平要求高、盈利水平較高的大型項目。

  在分析建筑施工企業經營規模時,需重點關注其營業收入和新簽合同額。

 。1)營業收入

  收入規模是建筑施工企業經營規模的直接體現,作為其可持續經營和現金流產生的基礎,能在很大程度上反映建筑施工企業的市場競爭力。

 。2)新簽合同額

  新簽合同額代表了建筑施工企業依托經驗、資質、口碑等競爭優勢最終轉化為獲取新訂單的能力,同時也代表了建筑施工企業未來一段時間內的項目儲備情況和維持市場競爭力的能力,有助于判斷建筑施工企業收入的持續性和穩定性。

  2.施工能力

  建筑施工領域的工程復雜程度差異較大,施工能力直接決定了其承攬業務的能力。施工能力主要表現在所能承攬的工程類型的多寡、難度的高低、擁有的機械設備的高端程度和規模大小、擁有的高級工程技術和管理人力資源的充足性等方面。施工能力直接體現為建筑施工企業所取得的建筑施工資質上。

  在分析建筑施工企業施工能力時,需要重點關注企業的施工資質及獲獎情況。一般說來,擁有的施工資質等級越高、施工業務領域越廣泛,建筑施工企業的施工能力和抗風險能力就越強。同時,獲國家級獎項越多,說明建筑施工企業施工能力和技術水平越高,越有利于建筑施工企業提升自身市場競爭力和業界聲譽。常見的獎項有魯班獎、詹天佑獎等。

  三、財務表現

  1.杠桿水平

  杠桿水平體現了企業的債務政策,是影響企業債務穩健性的關鍵因素。受墊資經營特點的影響,建筑施工企業資金需求較大,外部債務融資金額較高。債務水平的高低體現了企業債務政策的謹慎程度,也是影響償債能力和償債意愿的關鍵要素。

  資產負債率能夠反映建筑施工企業的資本結構,是分析企業杠桿水平的一個重要指標。一般情況下,建筑施工企業的負債主要為經營性的短期資產占用形成,流動性相對優于重資產行業,因此對建筑施工企業的資產負債率可以給予較高的容忍度,但當該指標超過90%時,就需要進行特別關注。

  2.盈利能力

  建筑施工企業一般都采用項目制運行,由于項目分布的分散性,企業經營規模越大,項目管理難度越高,管理能力的差距最終也會通過經營成果表現出來。

  毛利率是建筑施工企業盈利能力的直接體現,也是其在產業鏈中地位的反映。毛利率的高低一般由企業承接的項目類型、項目承接方式、施工水平、成本管控和項目管理能力等因素決定。

  3.周轉能力

  建筑工程結算流程復雜、時間長,且業主處于強勢地位,建筑施工企業墊資施工、工程款結算延遲的現象較為普遍。除了少數區域市場地位較強的企業,大部分企業向鋼材、水泥、混凝土等上游原材料供應商轉移資金壓力的能力較弱,因此企業對自身資金周轉的管理能力十分重要。

  對建筑施工企業周轉能力的分析需要重點關注其應收賬款周轉率。建筑施工企業應收款項的回收風險一方面來自應收款項的質量,如規模、集中度、下游客戶資信水平等;另一方面來自企業自身的管理水平,如信用政策的選擇、項目流程管控、應收賬款管理等,后者往往扮演更重要的角色,并會對前者產生影響。

  4.償債能力

  建筑行業杠桿水平普遍較高,經營過程中涉及大規模的現金流入和流出,對營運資金的需求較高,因此保持較強的獲現能力和較高的資產流動性是建筑施工企業保障到期債務償付和保持經營持續性的關鍵。企業資金流動性越強,償債風險越低。

  償債能力分析需要重點關注以下兩個指標:

 。1)現金類資產/短期有息債務

  短期有息債務主要用于補充流動性,相較流動負債,短期有息債務在償付時具有較強的剛性及時間限度要求,因此可以從流動性比較強的現金類資產角度考察企業對短期有息債務的即時償付能力。

 。2)EBITDA利息保障倍數

  對于長期債務而言,通常是采用每年付息、到期還本的形式。因此在一定時間內,EBITDA對利息的保障程度是衡量企業償債安全程度的重要指標。如果企業持續具備保持按時付息的能力,則其通過借新還舊方式周轉長期債務的可行性也更大。

  5.獲現能力

  盈利是企業經營的目標,但資金是維持企業運轉的條件;诮ㄖ┕て髽I杠桿水平較高的特點,應關注建筑施工企業的獲現能力。在同樣的盈利水平下,獲現能力強的建筑施工企業能夠在融資環境較差的情況下保持相對較穩定的運轉,保持債務償還能力。

  為此,應重點關注以下兩個指標:

 。1)現金收入比

  企業運轉及償債資金的最根本來源是自身的經營活動,由于建筑施工企業在產業鏈中的地位較弱,通常會產生較大規模的應收賬款占用資金,F金收入比越高,建筑施工企業競爭力和話語權也越強。

 。2)收現比-付現比

  收現比衡量的是建筑施工企業對下游客戶的議價能力,付現比則體現的是對上游供應商的議價能力。一般情況下建筑施工企業對下游客戶的議價能力都偏弱,但對上游供應商的議價能力則有一定差異。若能夠將資金壓力轉移給上游供應商,那么建筑施工企業的周轉壓力將會有所降低。因此,考察收現比的同時,還應該考察(收現比-付現比),即(銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入-購買商品、接受勞務支付的現金/營業成本),以此來衡量企業營運的資金缺口大小。

  四、總結

  建筑行業具有行業特征明顯、行業風險共性強的特點,融資租賃公司切入該行業的時間成本和學習成本都相對較低。同時,建筑施工企業全國各地均有經營活動,資金需求量大且持續性強,能夠為融資租賃公司提供豐富的項目資源,可以在一定程度上起到填補城投類業務收縮而產生的業務缺口。特別是股東具有建筑行業背景的融資租賃公司,可以適當加強對建筑類客戶的業務拓展,降低城投類業務收縮帶來的影響。融資租賃公司進行建筑施工企業融資租賃業務的項目評審可以從外部因素(宏觀環境、行業環境、區域環境)和內部因素(經營規模、財務表現)入手,增加對該業務主要風險點的關注力度,保障融資租賃公司在擴展新增業務來源時,最大程度的提升自身資產的安全。