一、投資與價值投資

 。ㄒ唬┐_定企業合理價值

  根據格雷厄姆的定義,一個人如果基于正確邏輯進行了財務分析,遵循本金安全原則和選擇合理的回報率,他就是投資者,不是投機者。對融資租賃而言,本質同樣是用正確的邏輯確定項目的風險,明確風險相對應的合理定價,比較風險報酬比。當選擇一個項目時,僅依靠財務報表判斷企業未來發展,存在很多不確定性,融資租賃公司還需要掌握目標行業商業模式和運營邏輯、風險點和回報率,并判斷是否具備長期吸引力。

 。ǘ﹥r值投資的核心-長期投資

  在融資租賃行業,項目周期多為3-5年,一些航空航運項目8-12年也不少見。作為中途退出不易,市場缺乏流動性的融資租賃標的,這就代表著融資租賃公司對項目和企業的分析要有一個長期的視角,標的企業除了SPV外,評估是要把是否能永續經營作為一個考量點。長期投資意味著,融資租賃企業評估項目時經常要問自己很多五年后的問題:

  五年后這家公司大概率還在不在?

  目前這股潮流五年后還是潮流嗎?

  五年后這個行業還會像今天一樣繁榮?

  這些五年后的問題背后是長期投資和永續投資的視角,往往深思能告訴我們一些項目糾結的答案。

 。ㄈ﹥r值投資的核心-能力圈

  巴菲特強調做自己能力范圍內的事十分重要。他的成功的秘訣之一便是把注意力集中在自己擅長的事上。高科技企業具有高成長屬性,但對于融資租賃公司而言,利用傳統的債權融資,收益水平不會因為科技公司的成功而增長,反而會因為科技公司的失敗而損失全部本金。所以對于大部分租賃公司而言,不要挑戰自身能力邊界,在自身能力范圍內,選擇相對弱周期、傳統行業,重復相對簡單枯燥的企業,可能會相對安全一點。

  二、價值投資理念在融資租賃行業的運用

 。ㄒ唬╋L險

  好的風險管理者,既能吸取以往經驗教訓,又能預見從未發生過的事的人,特別是對風險高度敏感的人。

  1、行為金融-從眾

  迄今為止,伯克希爾旗下的所有保險公司仍然遵循一個原則:正確與否并不僅僅因為大家都這么做。案例表明,往往失敗的銀行家并不缺乏高智商和進取心,只是因為對他人的盲目模仿。巴菲特指出,銀行的規模大或者小都沒有影響,反倒是文化十分關鍵。他希望銀行的首席執行官骨子里就帶著風險控制意識。對于融資租賃公司也同樣適用,公司一把手本質是公司的首席風險官,很大程度上決定了公司未來。

  2、放松標準

  巴菲特和芒格指出,在保險行業,你用一大筆錢只能換來幾張紙,所以很容易做傻事。犯上幾個大錯就能讓你積攢多年的本錢付之東流。對于融資租賃公司而言,一方面,項目投資的成功取決于合理風險的正確定價,拒絕的能力至關重要。另一方面,投資的成功并不需要非凡的智慧,反倒需要超常的紀律性。建議融資租賃公司長期積累,聚焦幾個行業。

  3、杠桿與負債

  杠桿可以放大回報,同時也會放大損失。融資租賃屬于高杠桿行業,我們需要對杠桿的使用抱有格外的敬畏之心。

  4、金融管理

  巴菲特指出,銀行的失敗多歸咎于管理層的失誤,他們發放那些非理性的貸款。過去美國的銀行業的總資產通常是凈資產的十幾倍,所以,任何一個管理上的愚蠢的小失誤,都足以侵蝕一家銀行的全部凈資產,導致其破產。因此,管理一家融資租賃公司就如同管理一家銀行,不必想著成為第一名,只要考慮如何管理好你的資產、負債、成本和收益就可以了。

  5、集中與分散

  雞蛋不能放在一個籃子了,但實際情況下,集中與分散是相對的。假如對一家公司、一個行業非常了解(能力圈內),那么,集中投資法能夠很好地降低風險。因此,融資租賃公司不能為了分散而分散,應該在熟悉的領域,適當提升集中度。同時也應該注意嚴格資產配置紀律,即便非常熟悉的行業,可能也會存在顛覆性的風險,因此也需要格外謹慎。

 。ǘ┢髽I經營

  在巴菲特談起如何管理伯克希爾旗下公司的執行層時說:"我們從不試圖去教一個優秀的棒球手如何揮舞球棒。"這與菲利普·費雪的觀點如出一轍,與最優秀的人打交道,不要干錯事,不要試圖教他們做什么。對于融資租賃公司管理層、員工而言,在判斷一個項目能否投資時,也應該是像公司的主人一樣行為和思考,在風險可控范圍內,為股東提供一個穩健的,超越平均水平的回報。

 。ㄈ┥虡I模式

  1、成長

  將價格問題先放在一邊,最值得擁有的公司是那些在一直延伸的時期周期里,不斷利用增量資本獲得高回報率的公司。與此相反,最糟糕的公司是那些要求不斷的大量資本投入,但回報率低下的公司。作為融資租賃公司,保持長期有序的增長,比追求一時快速增長而導致的顛覆性變化更為重要。換言之哪怕增長緩慢,只要永遠增長下去,必然會長出一棵參天大樹。

  2、商業模式

  費雪對于公司盈利能力還有一個考慮,即公司未來的成長是否依賴新增投資。他說:如果一家公司的成長是由大量新增投資所致,那么股本的增大將攤薄現有股東的利益,使其無法分享成長的好處。一家高利潤率的公司應具有內生性產生的現金流,這些資金能維持公司的成長,而無需額外稀釋股東的權益。另外,一家在固定資產和運營資本需求方面控制有方的公司,能管理好它的現金需求,避免通過股票進行融資。

  3、外部環境

  作為投資者,需要一個穩定的投資環境。一個環境迅速變化的行業或許會提供巨大的勝利機會,但是它不具備我們尋找的確定性。對于融資租賃公司而言,在迅速變化的行業投資失敗,損失將是慘重的,因此,更需要一個穩定的投資環境。宏觀經濟很難判斷,即便宏觀分析正確,也很難確定收益。融資租賃處在宏觀和時代的潮流中,需要做的是堅持自己的原則,持續經營。

  三、關于融資租賃和價值投資的額外思考

 。ㄒ唬嘁嫱顿Y與債權投資

  債權投資收益固定有限,一旦損失則為全部本息。

  權益投資波動性大,上不封頂,下則為全部投資額。

 。ǘ藴寿Y產與非標資產

  標準資產具備易復制性,流動性強。

  非標資產流動性差,退出不易,償債優先度低。

 。ㄈ┩顿Y級與高收益

  投資級項目往往信用評級高,收益率低,但評級也不能完全代表真實風險,近幾年AAA爆雷也不鮮見。

  高收益項目大部分是融資租賃的標的,“刀尖舔血”次數多了必然要被割了舌頭。