深夜刷視頻,刷到招商局集團前董事長秦曉先生的訪談,與自己這段時間的思考總結相一致,觀點深以為然。

  所以,借此機會,聊一聊文章中提到的銀行唯PB論,以及對融資租賃行業的啟發和影響。下面,進入正文。

  一、銀行的估值困境

  銀行的估值一直都是按照PB而非PE去走,源于銀行的信貸業務都是先投放后收利息,不到本金收回來,風險就無法完全釋放。

  秦曉先生在視頻中提到的,對銀行的估值只能回歸到凈資產,而對每股凈資產的認知,則反映了對你壞賬水平的預判。

  所以,我們很少能看到中國的銀行業,包括其他以信貸類業務為估值模型的機構,PB能超過1,其背后反映的是對你未來資產回收的不確定,對你真實賬面凈資產的不信任。

  強者如招行,寧波,在今年的大環境下,PB也直線下降。

  在什么情況下,能夠讓PB超過1,獲得更多的市場認可,我們認為,主要有兩條路,這也是各家銀行,尤其是股份制銀行,共同認可的發展思路,即,利息類業務高質量發展,非利息類業務占比逐步提升。

  所以,我們可以看到,銀行都會強調自己的零售屬性,都會強調自己的非利息收入占比。前者,可以提高自己的金融業務PB無限接近于1,后者,可以取得超越于1之外的市場認可和價值。

  這就引申出來下一個話題,即,做金融的,如何才能打破唯PB論的估值魔咒,實現真正意義上的落袋為安。

  二、做金融如何落袋為安

  金融賺的錢,都是紙面財富,無法落袋為安,這也導致了前面說的“估值困境”,即做金融的標準路徑,永遠是不斷擴大規模,產生不良,充實資本,再擴張。

  站在商業實現的角度來看,落進口袋里面的錢,才是真正意義上賺的錢,如何落進口袋,無外乎兩條路徑。

  路徑一,賺金融的錢。金融的路徑,并不都是擴大規模,產生不良,充實資本,再擴張。如果控制好規模,控制好息差,還是能夠賺到金融的錢。這里面的核心點在三個方面,分別是規模,息差和競爭力。這也是為什么,很多金融機構都會選擇以零售金融作為突破口的原因。所以,做好自我約束,控制好規模和息差,形成在該資產類別上的核心競爭力,還是能夠賺到金融的錢的。

  這里面啰嗦一句,之前的高利貸,714高炮,除了監管原因外,其實是為數不多,可以真正意義上賺到金融的錢的資產。

  與之相反的,很多資產類別,在市場同業內卷裹挾之下,通過降價,換市場的做法,其實是非常不可取的,究其本質,降價是換不來好客戶的,同時,這種做法,直接打破了規模,息差和競爭力的平衡,重新走向了“金融擴張,產生不良,充實資本,再擴張”的老路上了。這也是我們上一輪周期里面的深刻教訓,自我檢討!

  路徑二,賺非金融的錢。非金融的錢的核心是客戶,為客戶提供綜合金融服務。這也是很多銀行的傳統路徑和打法。比如面向個人儲戶,拉了存款再賣保險和基金,這個是大財富管理的路徑。比如面向對公客戶,做了貸款之后再做薪資管理,這個是大資產管理的路徑。無論是大財富管理的路徑,還是大資產管理的路徑,本質都需要你手上有客戶。

  這個路徑項下,金融是導流和獲客手段,金融的錢是薄利多銷,非金融的錢,是邊際收入和利潤增加。依托的是對客戶需求的精準把握,以及對產品供應鏈的梳理和提供。

  所以,我們看到,無論是路徑一,還是路徑二,都指向了共同的零售客戶,這也是為什么很多銀行,都會走上零售的原因。

  三、融資租賃的突圍

  相較銀行而言,融資租賃真的只是小弟弟,全行業的資產規模,也就一個興業銀行,行業發展歷史,也遠不如銀行悠久,所以說,做金融業務,融資租賃比銀行厲害的論調,是遠不成立的。

  我們看到的所謂已上市融資租賃公司的PB比傳統銀行業高,原因也是在于更為寬松的監管環境和金融政策實施,而非自身的經營質量比銀行要更優,多元化突圍那么多年的遠東,也在港股僅收獲了略超過0.5的PB倍數。

  融資租賃目前仍還處于銀行當年發展的初期,即構筑自身的金融業務能力,且過程中,諸多機構并沒有形成自身金融業務能力的護城河,更多是在中國信貸體系的夾縫中生存,做監管套利。

  所以,我們一直認為,融資租賃行業,最寶貴的功能在租賃,而不是融資,在產業一線的深耕和觸達,而不是銀行對公大客戶的外溢,這也是為什么,我們看到,江蘇金租明確的“零售領先,科技領先”的雙領先戰略,我們看到,是依托于寧波銀行零售能力的永贏金租,脫穎而出。

  所以,突圍之路,我們覺得有三個階段和步驟。

  階段一,夯實金融業務能力的護城河。滿足規模,收益和競爭力三個要素平衡的資產類別,無外乎零售金融,普惠金融。在這個過程中,嚴守投放紀律,做好息差平衡。

  階段二,做好客戶深耕,擴大非息收入占比。真正意義上掌握終端客戶,明確自己的服務對象,在此基礎上,疊加多產品服務,深挖客戶價值。

  階段三,金融和產業相互融合。最終實現秦曉先生在視頻里面說到的那樣,金融業務本身能產生正向盈利,同時不斷提高非利息收入,進一步增厚盈利來源,從而讓金融業務走向自給,而非依賴注資。

  當然,目前看,我們的路還很遠,80%以上的融資租賃公司,還沒到第一階段。

  初心未改,理想未死,行則將至,我們拭目以待。